Zajištěný dluhopis zní bezpečně. V prezentaci to slovo udělá hodně práce: čtenář si pod ním představí něco jako pojistku, tedy garanci, že peníze dostane zpátky. Nic takového ale zajištění neslibuje. Znamená jen to, že vedle slibu emitenta stojí konkrétní majetek, ze kterého se dá pohledávka uspokojit, když emitent přestane platit. Kolik z toho majetku na vás nakonec zbude, rozhodnou tři věci.
Čím je emise zajištěná
Emisní podmínky předmět zajištění vždycky uvedou. Bývá to nemovitost, akcie jiné firmy ze skupiny, pohledávky za odběrateli nebo ručení majitele. Každá z těch věcí má jinou hodnotu ve chvíli, kdy se zajištění poprvé použije, a to je zároveň ta nejhorší možná chvíle. Firma neplatí, projekt stojí a hodnota toho, co za ním stálo, obvykle klesla spolu s ním.
Nemovitost se dá ocenit a prodat, i když za nižší cenu, než říkal znalecký posudek z doby úpisu. Akcie nebo pohledávky za firmou ze stejné skupiny padají spolu s emitentem, takže zajištění se ztenčí přesně tehdy, kdy je ho potřeba.
- Zástava: konkrétní věc, ze které se věřitel uspokojí přednostně. Ručení: slib další osoby, že zaplatí místo dlužníka. Ručitel bez majetku je slib navíc, ne zajištění.
- Nemovitost mimo skupinu emitenta: hodnotu drží nezávisle na tom, jak firma dopadne. Akcie nebo pohledávky uvnitř skupiny: ztrácejí hodnotu ve stejný okamžik jako emitent.
- Znalecký posudek: odhad ceny za normálního provozu. Zpeněžení v insolvenci: prodej pod tlakem a v čase, který si nevybíráte.
Zástavní pořadí: kolikátí jste ve frontě
Na jedné nemovitosti může váznout zástav víc. Pořadí se řídí dobou vzniku zástavního práva, a u nemovitostí zapsaných v katastru rozhoduje okamžik, kdy byl návrh na vklad doručen katastrálnímu úřadu. Vyplývá to z § 1371 občanského zákoníku ve spojení s katastrálním zákonem. Kdo přišel dřív, bere dřív.
Když jste na třetím místě a první dva věřitelé si z výtěžku vezmou svoje, na vás nemusí zbýt nic. Pořadí přitom není nic tajného. Bezplatné Nahlížení do katastru nemovitostí ukáže, že na nemovitosti nějaká omezení vlastnického práva vůbec váznou. Úplný výpis z listu vlastnictví, ze kterého se pořadí jednotlivých zástav vyčte, stojí na pobočce Czech POINT 100 Kč za první stranu a 50 Kč za každou další.
Ani první místo neznamená celý výtěžek. V insolvenci se zajištěnému věřiteli vydá výtěžek zpeněžení až po odečtení nákladů. Náklady spojené se správou předmětu zajištění lze bez souhlasu věřitele odečíst nejvýše ve výši 4 % výtěžku, náklady spojené se zpeněžením nejvýše ve výši 5 %, a k tomu jde ještě část na odměnu insolvenčního správce.
Agent pro zajištění: kdo zástavu skutečně vymáhá
Zástava sama od sebe nic nevymůže. Někdo musí přihlásit pohledávku do insolvenčního řízení, hlídat prodej a domáhat se výtěžku. Od 4. ledna 2019, kdy nabyla účinnosti novela č. 307/2018 Sb., má zákon o dluhopisech pro tuhle roli vlastní institut: agenta pro zajištění, upraveného v § 20 a § 20a.
Agent je člověk nebo firma jmenovaná v emisních podmínkách. Vykonává práva ze zajištění vlastním jménem, ale ve prospěch vlastníků dluhopisů, a to i v insolvenčním řízení, při výkonu rozhodnutí nebo v exekuci, kde vystupuje jako zajištěný věřitel. Sám přitom žádný zajištěný dluhopis vlastnit nemusí.
Když agent v emisních podmínkách není, vymáhá si zástavu každý vlastník sám. U emise rozdrobené mezi stovky drobných investorů to prakticky znamená, že se zajištění neuplatní vůbec: náklady a nutná koordinace převáží nad podílem, o který jednotlivec hraje.
Zajištěný, nezajištěný, podřízený
Tyhle tři pojmy se pletou nejčastěji, protože znějí jako tři stupně jedné škály. Nejsou. Zajištění a podřízenost jsou dvě různé osy a emisní podmínky nastavují každou zvlášť.
- Zajištěný: vedle slibu emitenta stojí konkrétní majetek, ze kterého se držitel uspokojí přednostně, v pořadí podle zápisu zástavy.
- Nezajištěný: pouhý slib emitenta. Držitel se řadí mezi běžné nezajištěné věřitele a dělí se s nimi o to, co po zajištěných věřitelích zbude.
- Podřízený: taky pouhý slib, navíc s ujednáním, že se vyplatí až po uspokojení všech ostatních pohledávek. Podmínku předepisuje § 34 zákona o dluhopisech a musí být uvedena i ve všech propagačních materiálech k emisi.
Praktický rozdíl pro vaše peníze: u zajištěného dluhopisu se ptáte, co zástava vynese a kolikátí v pořadí na ni jste. U nezajištěného se ptáte, kolik majetku firmě zbude po zaplacení bank a zajištěných věřitelů. U podřízeného se ptáte, jestli na konec fronty vůbec něco dojde. Vyšší kupón je cena za to místo v ní, ne prémie navíc.
Co si ověřit, než upíšete
- Předmět zajištění: co přesně je zastavené a jestli ta věc drží hodnotu nezávisle na osudu emitenta.
- Pořadí: výpis z listu vlastnictví ukáže, kolik zástav na nemovitosti vázne a kolikátá v řadě přibyla ta vaše.
- Agent pro zajištění: jestli je v emisních podmínkách jmenovaný, a kdo to je.
- Podřízenost: hledejte v emisních podmínkách ujednání podle § 34. Když tam je, jste poslední v řadě.
- ISIN: od 1. května 2020 musí mít mezinárodní identifikační označení ISIN každá emise, i ta nabízená bez prospektu.
- Prospekt: schválení od České národní banky potvrzuje formální úplnost dokumentu, ne věcnou správnost údajů ani kvalitu emise. Na to musí emisní podmínky samy upozorňovat.
Nezajištěný dluhopis je slib. Zajištěný je slib plus něco, co se dá zpeněžit. Jestli to něco za nabízený úrok stojí, se pozná z odpovědí na ty tři otázky, a všechny tři jsou dohledatelné dřív, než podepíšete.
