Věta „Schváleno Českou národní bankou" působí v prezentaci dluhopisu jako pečeť. Čtenář si pod ní obvykle představí, že se někdo podíval na hospodaření firmy a usoudil, že závazek unese. Nic takového se nestalo a ČNB to o sobě říká otevřeně.
Co ČNB u prospektu kontroluje
Prospekt je dokument, kterým emitent popisuje sám sebe a nabízený cenný papír, aby si investor mohl udělat obrázek o tom, komu půjčuje. Česká národní banka u něj posuzuje tři věci: úplnost, srozumitelnost a soudržnost. Tedy jestli v dokumentu je všechno, co tam podle nařízení o prospektu být má, jestli je to napsané tak, aby se tomu dalo porozumět, a jestli si jednotlivé části neodporují.
Zákon s tím, že by někdo do hospodaření emitenta doopravdy viděl, vůbec nepočítá. Lhůta, kterou ČNB na posouzení prospektu má, by na to ani nestačila. Schválením prospektu ČNB negarantuje budoucí zisk emitenta ani jeho schopnost splatit jmenovitou hodnotu dluhopisu nebo výnos. Tohle je formulace, kterou používá sama.
Není to výklad zvenčí. Emitent má ze zákona povinnost stejnou informaci uvést v emisních podmínkách, takže ji v dokumentaci najdete napsanou jeho vlastní rukou. Povinnost přidala novela zákona o dluhopisech přijatá v roce 2020, právě proto, že se schválení prospektu v prodejních materiálech vydávalo za doporučení.
Prospekt a emisní podmínky nejsou totéž
Tady se to plete nejčastěji a rozdíl je přitom čistě praktický. Jeden z těch dvou dokumentů máte u každého dluhopisu, druhý u velké části emisí vůbec neexistuje.
- Emisní podmínky: smluvní pravidla konkrétní emise. Kdo dluží, kolik, jaký kupon, kdy splatnost, co se stane při prodlení. Existují u každého dluhopisu, i u toho, který se veřejně nenabízí. ČNB je neschvaluje.
- Prospekt: prodejní dokument pro veřejnou nabídku. Popisuje emitenta, jeho finance a rizika. Vzniká jen tam, kde ho zákon vyžaduje, a schvalováním u ČNB prochází jedině on.
- Schválení a dohled: schválení se týká jednoho dokumentu v jednom okamžiku. Dohled je průběžná kontrola firmy. Nad běžnou nefinanční firmou, která vydá dluhopis, ČNB dohled nevykonává.
Právě na poslední rozdíl míří další povinnost. Emitent musí v emisních podmínkách popsat, zda a v jakém rozsahu ČNB dohlíží na něj a na emisi. Obecná věta ve stylu „ČNB dohlíží na tuto emisi a jejího emitenta" je podle stanoviska ČNB zavádějící a nepřípustná. Když ji v dokumentu uvidíte, je to samo o sobě informace o tom, jak firma s investorem mluví.
Kdy prospekt vůbec být nemusí
Do určitého objemu smí firma nabídnout dluhopisy veřejnosti bez prospektu. Ta hranice se 5. června 2026 posunula z 1 milionu eur na 12 milionů, protože tak ji nastavil evropský Listing Act, kterým se změnilo nařízení o prospektu.
Členský stát si ji smí snížit na 5 milionů eur a Česko to udělat chce. Novela zákona o podnikání na kapitálovém trhu prošla 14. července 2026 prvním čtením ve Sněmovně a na začátku září 2026 schválená nebyla. Dokud nezačne platit, platí v Česku evropských 12 milionů eur. Novela k tomu má přidat mezistupeň: u nabídek mezi 1 a 5 miliony eur by emitent musel uveřejnit takzvaný emisní dokument, zkrácenou obdobu prospektu.
Prakticky to znamená, že velká část emisí, na které dnes narazíte, prospekt mít nemusí. Chybějící prospekt neznamená, že je emise nelegální. Znamená, že dokumentaci nečetl nikdo kromě samotné firmy, a že prověření je celé na vás.
Limit také nejde obejít tím, že se jedna emise rozdělí na pět menších. Sčítá se všechno, co jeden emitent nabídl za posledních dvanáct měsíců, a to v rámci celé Evropské unie. Je to klouzavé období, ne kalendářní rok.
Co se u ČNB ověřit dá
- V emisních podmínkách větu o rozsahu dohledu. Hledáte konkrétní popis, ne obecné ujištění.
- Jestli firma nebo zprostředkovatel nefigurují mezi upozorněními ČNB na neoprávněně nabízené služby. Seznam je veřejný.
- Jestli je zprostředkovatel v seznamu regulovaných a registrovaných subjektů, který ČNB vede v aplikaci JERRS.
- Jestli prospekt existuje, v registru prospektů na webu ČNB. Když tam není, není to porušení pravidel, jen se tím zdroj informací o firmě zúžil na to, co o sobě napsala sama.
Zbytek zůstává na účetní závěrce ve sbírce listin, na tom, čím je dluh zajištěný, a na tom, jestli emitent platí kupon z provozu, nebo z peněz dalších upisovatelů. Kupon je cena rizika. Čím vyšší je oproti státnímu dluhopisu se stejnou splatností, tím větší riziko u té firmy trh vidí, a u emise bez prospektu si ho musíte ocenit sami.
