Parametry emise se vejdou do tabulky. Výnos, splatnost, minimální investice, datum. Z tabulky ale nevyčtete, jestli firma peníze vrátí, protože v tabulce vypadají všechny emise stejně dobře. Rozdíl je vidět až na tom, jak emitent odpovídá na otázky, které mu nikdo klást nemusí.
Co se od června 2026 změnilo v tom, co si vůbec můžete přečíst
Do letošního června platila hranice jednoho milionu eur. Emise nad ni potřebovala prospekt schválený Českou národní bankou, emise pod ní vystačila s emisními podmínkami. Od června 2026 se hranice posunula na 5 milionů eur a mezi obě pásma přibyl třetí stupeň.
- Emise do 1 milionu eur: emisní podmínky. Smluvní pravidla jedné emise, která si emitent píše sám a nikdo je neschvaluje.
- Emise od 1 do 5 milionů eur: emisní dokument. Nový, rozsahem zhruba sedmistránkový popis emitenta, jeho hospodaření, rizik a nabídky.
- Emise nad 5 milionů eur: prospekt. Desítky stran a schvalovací řízení u ČNB.
Prakticky to znamená, že emise, která by loni musela mít prospekt, ho letos mít nemusí. Papíru, ze kterého si můžete číst, je méně, a váha vlastní otázky tím roste.
Schválený prospekt není doporučení
Tohle je místo, kde se drobní investoři pletou nejčastěji. ČNB u prospektu ověřuje, že dokument obsahuje všechny předepsané náležitosti a je srozumitelný. Neposuzuje, jestli je podnikání emitenta zdravé, ani jestli slíbený výnos dává smysl.
- Schválený prospekt: potvrzení, že jsou informace v dokumentu úplné. Vypovídá o dokumentu, ne o firmě.
- Dohled ČNB: dohled nad dodržováním pravidel trhu. Není to záruka, že vám někdo zaplatí.
- Pojištění vkladů: kryje peníze na bankovních účtech do zákonného limitu. Na dluhopis se nevztahuje vůbec, ani na ten se schváleným prospektem.
Emitenti vysoce úročených firemních dluhopisů navíc obvykle nemají stanovený žádný rating, tedy nezávislé ohodnocení schopnosti splácet. Posudek, o který byste se mohli opřít, většinou neexistuje.
Tři otázky, u kterých nejde o odpověď, ale o způsob odpovědi
„Proč tyhle peníze neberete od banky?“ Dobrá odpověď je konkrétní a dá se ověřit: banka tuhle fázi projektu nefinancuje, chtěla jiné zajištění, nestíhali jsme její lhůty. Špatná odpověď je obecná, typicky v podobě, že dluhopisy jsou pro firmu výhodnější. Doptejte se výhodnější v čem. Banka si hospodaření dlužníka prověřuje způsobem, který drobný investor nemá jak zopakovat, takže její nezájem je informace sám o sobě.
„Kdo je podle emisních podmínek dlužník a co ta firma vlastní?“ Emisi často vydává účelová společnost, tedy firma založená jen kvůli téhle emisi, bez majetku a bez historie, která peníze půjčí dál ve skupině. Samo o sobě to není podvod a v projektovém financování je to běžná struktura. Je ale rozdíl mít pohledávku za velkou firmou z prezentace a za společností, která má na účtu základní kapitál.
„Kolik jste vybrali v předchozích emisích a kolik z toho jste splatili?“ Tady chcete čísla, ne přídavná jména. Firma, která desátou emisi splácí z jedenácté, nefinancuje podnikání, ale předchozí investory. V insolvenčních spisech se tenhle vzorec objevuje pravidelně.
Dlužník a skupina jsou dvě různé firmy
Jméno na letáku a jméno v emisních podmínkách se nemusí shodovat, a u malých emisí se často neshodují. Vyplatí se ty tři role oddělit dřív, než pošlete peníze.
- Emitent: firma, které půjčujete a která vám dluží. Za vaší pohledávkou stojí jen její majetek.
- Skupina: firmy kolem emitenta. Jejich tržby ani nemovitosti vám neručí za nic, pokud to někde není napsáno.
- Ručitel: firma, která se k závazku písemně připojila. Bez ručitelského prohlášení je odkaz na sílu skupiny jen vyprávění.
Pět dalších otázek, které se vejdou do jednoho e-mailu
- Čím je emise zajištěna, kdo zajištění ocenil a v jakém pořadí zástav stojím? Nezajištěná emise není vada, ale musíte o tom vědět předem, ne až z insolvenčního rejstříku.
- Na co konkrétně peníze půjdou a co se stane, když se projekt zpozdí o rok? Odpověď ukáže, jestli má emitent na výplatu kupónu jiný zdroj než další emisi.
- Kdo mi dluhopis prodává a jak je za to placený? Provize distributora se platí z vašich peněz a její výše leccos vypovídá o tom, jak těžké je emisi umístit.
- Můžu dluhopis prodat před splatností a komu? U většiny malých emisí žádný trh neexistuje, takže poctivá odpověď zní počkat do splatnosti.
- Jak se výnos daní a kdo daň odvede? Emitent to má vědět a vy chcete výnos počítat po zdanění, ne před ním.
Čísla, která těm otázkám dávají měřítko
Analýza společnosti Surveilligence za roky 2013 až 2025 napočítala 259 emitentů podnikových dluhopisů, se kterými bylo zahájeno insolvenční řízení. Dohromady vydali dluh za 56,95 mld. Kč.
Podstatný je rozdíl mezi oběma částmi trhu. Mezi emitenty menších, podlimitních emisí skončilo v insolvenci 14,57 %, mezi emitenty velkých emisí 8,27 %. Měřeno objemem připadalo na emitenty v insolvenci 16,5 % objemu podlimitních emisí a 5,7 % objemu nadlimitních.
Stejně výmluvná je rychlost. Téměř polovina emitentů v úpadku se do insolvence dostala do tří let od své první emise a 81 % do pěti let. Pětiletý dluhopis tedy leží přesně v okně, ve kterém se u problémových emitentů obvykle ukáže, jak to dopadne.
Rostoucí výnos = rostoucí riziko
Česká národní banka, Desatero pro drobné investory do korporátních dluhopisů
Jak se ptát, aby odpověď k něčemu byla
Otázky posílejte e-mailem, ne po telefonu. Písemná odpověď má jinou váhu, dá se porovnat s emisními podmínkami a v případě sporu se hodí. Řekněte si o ni do konkrétního data. Prodejce, který spěchá na upsání emise, čas obvykle najde.
A jedna věta, po které je vhodné zpozornět: že tomu nemusíte rozumět, protože je to běžné. U emise, která má co ukázat, nezazní. Kdo chce vaše peníze, vysvětluje.
Žádná z těch osmi otázek vám neřekne, jak konkrétní emise dopadne. Řeknou vám ale, jestli s vámi emitent mluví o číslech, nebo o pocitech, a jestli za vaší pohledávkou stojí firma s majetkem, nebo schránka. To je informace, kterou v tabulce parametrů nenajdete a kterou za vás nikdo neobstará.
