Sdělení o omezení odkupů nepřijde ve chvíli, kdy na něj má člověk náladu. Přijde e-mailem, na jednu stranu textu, a první otázka po jeho přečtení nezní, jestli se lekat. Zní, co přesně fond udělal.
Co se od září změnilo
Zákon č. 130/2026 Sb. je účinný od 1. září 2026 a převádí do českého práva evropskou směrnici 2024/927, které se zkráceně říká AIFMD II. Novela mění zákon o investičních společnostech a investičních fondech ve více než dvou stovkách bodů a jedna z těch změn se dotýká prakticky každého podílníka: otevřený fond, který odkupuje podíly na žádost investora, musí mít ve statutu zapsané nejméně dva nástroje řízení likvidity z harmonizovaného evropského seznamu. Fondům peněžního trhu stačí jeden.
Ty dva nástroje se ale vybírají jen z části seznamu. Pozastavení odkupů a oddělení majetku do povinné dvojice nepatří, protože je má fond k dispozici vždycky jako krajní řešení. Když tedy statut uvádí, že si fond zvolil omezení objemu odkupů a úpravu hodnoty podílu, neznamená to, že odkupy nemůže pozastavit. Může.
Fondy, které vznikly před 16. dubnem 2026, mají na sladění s podrobnými prováděcími pravidly čas do 16. dubna 2027. Během následujícího roku proto bude řadě podílníků chodit oznámení o změně statutu. Je to ten typ pošty, který se vyplatí otevřít, protože právě v něm stojí, které nástroje si váš fond vybral.
Který nástroj fond použil, rozhoduje o tom, kolik dostanete
V oznámení vypadají jednotlivá opatření podobně. S penězi ale dělají velmi rozdílné věci.
- Pozastavení odkupů: nevyplácí se nikomu a podané žádosti čekají. Peníze nejsou pryč, jen nejsou k dispozici.
- Omezení objemu odkupů, takzvaná brána: vyplatí se jen část žádosti, zbytek se posouvá do dalšího období.
- Prodloužení lhůty pro odkup: částka dorazí celá, jen později, než počítal původní režim.
- Úplata za odkup a úplata proti zředění: peníze dostanete dřív, ale zaplatíte za to. Poplatek zůstává ve fondu těm, kdo v něm zůstali.
- Úprava hodnoty podílu, tedy swing pricing: vyplatí se míň, než ukazuje poslední ocenění, aby náklady na rychlý prodej majetku nesli odcházející a ne ti zbylí.
- Nepeněžní odkup: místo peněz dostanete podíl na majetku fondu. U retailových strategií je to vzácné, u fondů kvalifikovaných investorů to statut připouští.
- Oddělení majetku, side pocket: problematická část portfolia se vyčlení stranou a zbytek fondu funguje dál.
Rozdíl je ryze praktický. První tři nástroje mění jen čas, částka zůstává stejná. Další dva mění částku a ta změna je nevratná. Když tedy oznámení mluví o úpravě hodnoty podílu, není to odklad, ale cena za to, že chcete ven teď.
Otevřený fond není totéž co likvidní peníze
Tady vzniká většina nedorozumění, a to i u lidí, kteří přesně vědí, co je podílový fond. Stojí za to oddělit čtyři věci, které se běžně slévají do jedné.
- Otevřený fond: průběžně vydává a odkupuje podíly, takže cesta ven existuje vždycky. Neznamená to, že vede přes noc.
- Uzavřený fond: podíly neodkupuje, investor čeká na konec doby trvání nebo si hledá kupce sám. Cesta ven se tu ani nepředstírá.
- Likvidita podílu: jak rychle fond promění váš podíl na peníze. Řídí se statutem a nástroji vyjmenovanými výše.
- Likvidita majetku: jak rychle se dá prodat to, co fond doopravdy vlastní. Tu statut neovlivní ani o den.
Akcie se prodá v sekundách, kancelářská budova v měsících, a to ještě za rozumnou cenu. Nemovitostní fond proto nevyplatí rychleji, než stihne majetek zpeněžit, a nástroje řízení likvidity jsou přesně to místo, kde se tenhle rozpor řeší. Bez nich by fond musel prodávat pod cenou a doplatili by na to ti, kdo v něm zůstávají.
Zákon o investičních společnostech a investičních fondech k tomu dává mantinely. Obecně platí, že pozastavení odkupů trvá nejvýše 3 měsíce. Statut fondu kvalifikovaných investorů ale může stanovit dobu delší, až 2 roky. U nemovitostních strategií se navíc odkupy běžně vypořádávají ve čtvrtletních oknech, takže i zcela standardní režim znamená čekání.
Pak zjistěte proč
Důvody se v zásadě dělí na dva a rozdíl mezi nimi rozhoduje o tom, jak dlouho to potrvá. Nárazový odliv znamená, že ven chtělo hodně lidí najednou. Je to nepříjemné, ale řešitelné, a po odeznění se režim vrací do normálu. Problém s aktivy znamená, že se majetek neprodává za to, na co je naceněný. Tam se čekání protáhne a ocenění podílu se může posunout dolů.
Který z těch dvou to je, obvykle stojí v oznámení. Administrátor fondu musí rozhodnutí uveřejnit bez zbytečného odkladu a uvést důvody, od kdy opatření platí, jak dlouho potrvá a co se stane s už podanými žádostmi. Když tam to podstatné chybí, má smysl se zeptat písemně. Česká národní banka každé pozastavení předem neschvaluje, ale rozhodnutí, které se míjí s pravidly, může zrušit.
Na co se dívat, dokud je klid
- Ve statutu: které dva nástroje si fond vybral a jaká je maximální doba pozastavení. U fondu kvalifikovaných investorů to nemusí být 3 měsíce.
- V režimu odkupů: jak často se otevírá okno pro podání žádosti a kolik času uplyne mezi žádostí a penězi. Bývá to delší, než si člověk pamatuje z okamžiku, kdy podepisoval.
- Ve struktuře fondu: u SICAV, tedy akciové společnosti s proměnným základním kapitálem, se opatření řeší na úrovni jednotlivého podfondu, protože každý podfond je majetkově oddělený. Vyplatí se vědět, ve kterém přesně jste.
- V rozpočtu domácnosti: peníze, které mohou být potřeba do roka, se se čtvrtletním oknem a možným pozastavením neslučují.
Omezení odkupů samo o sobě není zprávou o tom, že je fond v potížích. Je to nástroj, který má zabránit výprodeji majetku pod cenou, a od září ho musí mít každý otevřený fond připravený dopředu. Co si z oznámení odnést, se pozná až podle toho, který nástroj fond použil a z jakého důvodu. A ještě jedna praktická poznámka: kdo v takové chvíli nabízí odkup podílu mimo fond, počítá s diskontem.
