Hranice, která rozhoduje o tom, jestli firma musí k veřejné nabídce dluhopisů vydat prospekt, se letos posunula skokem. Do 4. června 2026 to v Česku byl 1 milion eur, tedy zhruba 25 milionů korun. Od 5. června se použije hranice 12 milionů eur, v přepočtu kolem 300 milionů korun.
Proč se limit zvedl na dvanáctinásobek
Změnu přineslo evropské nařízení, kterému se říká Listing Act a které od 5. června 2026 mění nařízení o prospektu. To členským státům dovoluje hranici snížit až na 5 milionů eur. Česko tu možnost využít chce, ale musí ji napsat do vlastního zákona, a to zatím neudělalo. Dokud se tak nestane, platí u nás vyšší evropské číslo.
ČNB do června tolerovala nabídky do 1 milionu eur bez prospektu na základě svého stanoviska ze 4. prosince 2024, jehož platnost skončila 4. června 2026. Advokátní kanceláře dnešní stav popisují jako přechodné okno a nikdo neslibuje, jak dlouho vydrží.
Prospekt a emisní podmínky nejsou totéž
Změna se týká jen jednoho ze dvou dokumentů, které u dluhopisu potkáte, a právě tyhle dva se pletou nejčastěji.
- Emisní podmínky: smlouva vaší emise. Stojí v nich splatnost, výše kupónu, kdy a jak se vyplácí a jestli je emise zajištěná. Vydává je emitent a má je každá emise, i ta nejmenší.
- Prospekt: informační dokument k veřejné nabídce nad zákonnou hranicí. Schvaluje ho ČNB a popisuje emitenta, jeho hospodaření a rizika. Pod hranicí ho emitent vydávat nemusí.
Praktický rozdíl je v tom, že emisní podmínky jsou závazek, kdežto prospekt je popis. Schválení prospektu navíc není razítko kvality. ČNB u něj posuzuje úplnost údajů, ne to, jestli emitent bude mít na výplatu. Od května 2020 to musí být v emisních podmínkách napsané výslovně.
Novela je pořád ve výborech
Novela zákona o podnikání na kapitálovém trhu jde sněmovnou jako tisk 143. Vláda ji poslancům rozeslala 25. března 2026, prvním čtením prošla 14. července a putovala do výborů. Garanční rozpočtový výbor ji k 2. září neprojednal, další jednání sněmovny je možné od 13. září 2026.
Až projde, rozdělí emise do tří pásem podle objemu. Do 1 milionu eur budou stačit emisní podmínky. Mezi 1 a 5 miliony přibude nový emisní dokument, tedy zkrácený prospekt s klíčovými údaji o emitentovi, papíru a rizicích. Nad 5 milionů zůstane plný prospekt. Součástí návrhu je i povinné upozornění pro investory, že ČNB neposuzuje finanční kondici emitenta.
Čísla o defaultech se za osm měsíců zhoršila
Sdružení Druhá ekonomická transformace srovnalo, jak emise dopadly podle toho, kudy se prodávaly. Vzorek jsou necelé 2 000 emisí za 538 miliard korun od roku 2012 do poloviny roku 2025. Neregulovanou cestou, tedy mimo banky a licencované obchodníky, šlo 1 138 emitentů a zhruba 101 miliard korun, tedy asi pětina objemu.
V lednové verzi analýzy skončilo v insolvenci 14 % objemu neregulovaně distribuovaných dluhopisů. V aktualizaci z 20. srpna 2026 je to 25 %, protože v první polovině letoška padlo pět emitentů s téměř 11 miliardami korun. U regulované distribuce jsou to 2 % objemu. Rozdíl mezi oběma cestami se tím posunul ze sedminásobku na víc než dvanáctinásobek.
Na základě lednových dat zazněl návrh neregulovaný prodej firemních dluhopisů zakázat a nechat ho jen bankám a licencovaným obchodníkům. Součástí návrhu je i zákaz listinných dluhopisů na doručitele a přísnější sankce. V tisku 143 to není a jestli se to do zákona dostane, se teprve uvidí.
U těch čísel stojí za to rozlišit, co měří a co ne.
- Regulovaná distribuce: dluhopis vám prodala banka nebo obchodník s cennými papíry s licencí ČNB. Dohled míří na prodejce a na to, jak vám papír nabídl.
- Dohled nad emitentem: to, že by ČNB hlídala hospodaření firmy, která si půjčuje. Ten u firemních dluhopisů neexistuje ani u regulované distribuce.
Statistika tedy nevypovídá o konkrétní firmě. Říká, že kanál, kterým se emise prodává, docela dobře předpovídá, jak často to skončí insolvencí, protože přes neregulovanou cestu chodí emitenti, které by banka do nabídky nevzala.
Co z toho plyne pro emise, které už držíte
Na vašich emisích se nemění nic. Podmínky, za kterých jste kupoval, jsou v emisních podmínkách té konkrétní emise a změna zákona je nepřepisuje. Splatnost, kupón i zajištění platí dál v té podobě, v jaké je máte.
Posunul se srovnávací základ pro další nákup. Nová emise dnes může být násobně větší než ta vaše a přesto přijít bez prospektu, protože hranice je jinde než v roce 2024. Zároveň se část standardů mezitím usadila. ISIN, tedy mezinárodní identifikační označení cenného papíru, má povinně každá emise od května 2020 a přiděluje ho Centrální depozitář cenných papírů. Agent pro zajištění, který vymáhá zástavu za všechny věřitele najednou, je v zákoně o dluhopisech od ledna 2019 a u seriózních emisí je běžný. Emise bez ISIN nebo se zajištěním, které nikdo nevymáhá, dnes vyčnívá víc než dřív.
A protože hranice může spadnout z 12 milionů eur zpátky na 5, emise, kterou dnes jde nabízet bez prospektu, nemusí být bez prospektu nabídnutelná za půl roku. Zatím není jasné, kdy k tomu dojde ani jak se zákon vypořádá s nabídkami rozjetými v mezidobí.
