Výnos státního dluhopisu je v podstatě úrok, který stát platí za to, že si od investorů půjčuje peníze na roky dopředu. Když tento úrok roste, znamená to, že se dráž bude půjčovat i firmám a nakonec i domácnostem. A přesně to se teď odehrává na největších dluhopisových trzích světa, kde prudce rostoucí ceny energií podněcují inflaci a boom umělé inteligence zrychluje hospodářský růst.
Výnosy dvouletých amerických státních dluhopisů v září vzrostly o téměř 60 bazických bodů, tedy zhruba o 0,6 procentního bodu, a míří k největšímu měsíčnímu nárůstu od začátku roku 2023. Dvouleté náklady na půjčky ve Francii, Německu, Británii a Austrálii směřují k největšímu měsíčnímu nárůstu od března, kdy vypukla válka v Íránu a vyvolala nový energetický šok. Výnosy japonských státních dluhopisů se drží poblíž několikadesetiletých maxim.
„Panuje uvědomění, že celý příběh o energiích a inflaci v nejbližší době nezmizí,“ řekl vedoucí korporátního výzkumu pro měny a sazby ve Société Générale Kenneth Broux. „Dluhopisové trhy se tomu přizpůsobují.“
Pro některé investory se díky rostoucím výnosům staly státní dluhopisy opět atraktivními, zatímco jiní zůstávají vůči dlouhodobým dluhopisům opatrní kvůli obavám z vysokého vládního dluhu. Říjen přinese nové zkoušky: nová data o zaměstnanosti a inflaci v USA, jednání o francouzském rozpočtu, britský rozpočet a pravděpodobně další vlnu emisí dluhopisů technologických firem.
Vyšší sazby, které vydrží déle
Trhy státních dluhopisů nejsou jen věcí investorů. Ovlivňují úvěry pro firmy i spotřebitele, například hypotéky, a pokud tam náklady na půjčky rostou příliš rychle, může to ohrozit finanční a hospodářskou stabilitu. Proto jim vlády i centrální banky věnují velkou pozornost.
Ve srovnání s rokem 2022, kdy byly výnosy dluhopisů nejhorší v historii, trhy teď neznervózňuje jen rychlost pohybu, ale i vysoká a rostoucí absolutní úroveň globálních sazeb. Data z minulého týdne ukázala, že sazba nejoblíbenějšího amerického hypotečního úvěru vzrostla na nejvyšší úroveň za více než dva roky, tedy konkrétní důkaz, že se vyšší dluhopisové výnosy už přelévají do peněženek domácností.
Výnosy desetiletých amerických státních dluhopisů poprvé od roku 2007 překročily 5 % a míří k největšímu měsíčnímu nárůstu od roku 2022, a to o zhruba 50 bazických bodů. Index ICE BofA MOVE, který měří volatilitu na dluhopisovém trhu, tedy to, jak prudce se ceny dluhopisů hýbou, v září vzrostl o téměř 30 %, což je největší nárůst od března. Tato volatilita, u níž se očekává, že bude pokračovat, zaskočila některé investory. Jiní v ní ale vidí příležitost.
Florian Ielpo, vedoucí makra a portfolio manažer pro multi-asset strategie ve společnosti Lombard Odier Investment Managers, uvedl, že se kvůli vysokým výnosům staví ke státním dluhopisům pozitivněji. Očekává také, že náklady na vládní půjčky zůstanou vyšší po delší dobu, protože trh teď soupeří s emisemi dluhopisů velkých technologických firem provozujících obří datacentra, takzvaných hyperscalerů, které si takto financují investice do umělé inteligence.
Hodnota emisí dluhopisů hyperscalerů se letos podle údajů LSEG více než zdvojnásobila na přes 200 miliard dolarů. I aktéři fúzí a akvizic tvrdí, že se dokážou vyrovnat s náklady na financování, které jsou nejvyšší od globální finanční krize.
„5 % není z historického hlediska tak vysoké číslo,“ řekl v úterý na konferenci v Singapuru generální ředitel Warburg Pincus Jeffrey Perlman. „Obchody mohou fungovat i při 5% výnosu desetiletého dluhopisu.“
Co může přijít dál a proč se to týká i Evropy
V Evropě budou jednání o francouzském rozpočtu a první rozpočet nového britského ministra financí Johna Healeyho pravděpodobně dál poutat pozornost k fiskálním potížím velkých ekonomik. Politické napětí ve Francii už přispělo k nápadným pohybům na dluhopisovém trhu: výnos jejího desetiletého dluhopisu tento měsíc vzrostl o více než 50 bazických bodů, což je největší měsíční pohyb od roku 2022, a rozšířil tak rozpětí vůči výnosům německých Bundů na nejširší úroveň od roku 2012.
„Nyní se ve francouzském případě přidávají další specifická rizika, lidé si teď kladou otázku, jak to bude s rozpočtem, nebo jestli vůbec nějaký rozpočet bude, co se stane,“ řekl senior evropský ekonom Nomury Andrzej Szczepaniak. „Navíc teď v průzkumech veřejného mínění získává na popularitě (krajně levicový prezidentský kandidát Jean-Luc) Mélenchon.“
Ve Spojených státech zvýšení sazeb v září posílilo pověst Federálního rezervního systému coby bojovníka proti inflaci, pozornost se ale soustředila na nejistotu ohledně výhledu a dalších kroků ministerstva financí, které již podniklo některá opatření ke krocení nákladů na půjčky.
„Nejistota ohledně politiky na nás dopadá ze dvou stran, od Fedu i od ministerstva financí, a jsem z americké kombinace politik hluboce znepokojen,“ řekl senior stratég pro multi-asset třídy aktiv v Pictet Asset Management Arun Sai.
Materiál se přímým dopadem na české hypotéky ani spořicí účty nezabývá, popisuje jen dění na velkých světových trzích. Logika je ale taková, že pokud zůstanou vysoko déle i evropské dluhopisové výnosy, na kterých se refinancují vlády i banky, může se to s odstupem promítnout i do ceny úvěrů a do úročení úspor v eurozóně a potažmo v Česku. Zatím jde ale o očekávaný, nikoli potvrzený efekt, podobně jako u francouzských nebo britských spotřebitelů.
