Evropská měna se podle agentury Reuters v pondělí 5. října propadla na nejnižší úroveň za 17 měsíců, pod 1,12 dolaru, a zároveň oslabila i vůči libře, švýcarskému franku a japonskému jenu. Spouštěčem je rostoucí nervozita kolem francouzských dluhopisů, která se začíná přelévat do celé eurozóny.
Proč se trhy bojí Francie
Francouzská vláda se snaží prosadit nepopulární rozpočet na rok 2027, který by měl snížit schodek a udržet na uzdě rekordně vysoký dluh. V hluboce rozděleném parlamentu, kde se jednotlivé politické frakce pozicují před příštími prezidentskými volbami, to není snadný úkol.
Investoři, kteří nechtějí riskovat, proto prodávají francouzské dluhopisy a místo nich kupují bezpečnější německé dluhopisy. Prémie, kterou po Francii požadují za riziko oproti Německu, tedy rozdíl mezi výnosy francouzských a německých dluhopisů, je nyní nejvyšší od dluhové krize eurozóny z let 2010 až 2012. Právě z toho pramení obavy ze šíření nákazy po celém bloku.
Politická nejistota se šíří po celé Evropě
V sázce je slabý hospodářský růst bloku zasaženého politickou nejistotou. Strana kancléře Friedricha Merze minulý měsíc utrpěla nejhorší porážku v zemských volbách v poválečném Německu. V pondělí navíc španělský premiér Pedro Sánchez vyhlásil předčasné volby a příští rok se volby konají i v Itálii.
Rozdíl mezi výnosy desetiletých francouzských a německých dluhopisů zaznamenal minulý týden svůj největší týdenní skok za několik desetiletí. Podobný rozdíl mezi italskými a německými výnosy dosáhl téměř 130 bazických bodů, tedy 1,3 procentního bodu, a zaznamenal největší týdenní nárůst od krize covidu-19.
"Výprodej dluhopisů přináší větší pohyby u čehokoli, co je jakýmkoli způsobem vnímáno jako zranitelnější, a to vyvolalo vlnu prodejů eura, která nabírá na síle," řekl hlavní měnový stratég Société Générale Kit Juckes.
"Faktory, které udržovaly euro/dolar nad klíčovými úrovněmi během léta... myslím, že ty jsou pryč," řekl a odkázal na dřívější předpoklady krátkodobého energetického šoku a snahy USA o oslabení dolaru.
Spojnice s inflací a dražšími úvěry
Euro se stále pohodlně nachází nad 20letými minimy z roku 2022, kdy ruská invaze na Ukrajinu rozpoutala energetickou krizi. Pohyby na dluhopisovém trhu ale přidávají jeho slabosti nový rozměr.
Inflace v eurozóně už roste v důsledku vyšších cen energií a vyšší výnosy dluhopisů zároveň zvyšují náklady na půjčky pro domácnosti i firmy v bloku. Pokud by euro dál sláblo, mohlo by to Evropskou centrální banku postavit před volbu mezi bojem proti inflaci a snahou uklidnit dluhopisové trhy. Slabší euro totiž znamená, že eurozóna musí za dovoz zboží a surovin účtovaných v dolarech, typicky ropy a plynu, platit v eurech víc, což se promítá přímo do cen.
Podle odhadů měnových stratégů BofA by každé další rozšíření francouzského spreadu (rozdílu výnosů) vůči Německu o 10 bazických bodů bylo spojeno s poklesem páru euro/dolar o 0,4 %. "Typická reakce je většinu času blíže nule, ale vliv spreadu může v dobách akutního stresu výrazně narůst," uvedli analytici Goldman Sachs v poznámce. "Spready pro měnu nehrají roli, dokud nejsou to jediné, na čem záleží," dodali s tím, že dopad na euro roste, když rizikové události tlačí německé výnosy dolů, zatímco výnosy jinde v bloku rostou.
To byl případ minulého týdne, kdy výnos německého Bundu klesl o téměř 17 bazických bodů, což je jeho největší týdenní pokles od roku 2024.
"Pár euro/dolar je obvykle ovlivňován více ze strany dolaru, ale tentokrát je zde i dopad z Evropy," řekl šéf globálních měnových operací Amundi Asset Management Andreas König. "Musíte se vrátit poněkud v čase k tomu, kdy evropské titulky naposledy pohnuly eurem," řekl. König neočekává obrat ve střednědobém horizontu a vzhledem k výhledu růstu a sazeb v USA se držel nadváženého dolaru.
Údaje o pozicích CFTC ukazují, že obchodníci se sázejí na pokles eura, což se odráží i na trhu měnových opcí. Tříměsíční risk reversaly eura, tedy rozdíl mezi cenou opce na nákup eura a cenou opce na jeho prodej, který ukazuje, na jakou stranu trh aktuálně sází, v pátek klesly na nejpesimističtější úroveň od roku 2024.
Analytici uvedli, že euro by mohlo testovat úroveň 1,10 dolaru. Juckes ze SocGen upozornil i na zranitelnost eura vůči jenu a švýcarskému franku, euro v září oslabilo proti jenu o téměř 4 %.
Co může udělat ECB
Klesající měna společně se stresem na dluhopisovém trhu vedly k diskusím o tom, jak by tvůrci politik mohli stabilizovat trhy, zejména pokud francouzské volby v roce 2027 vyvolají další napětí. Nástroj ECB pro ochranu transmise (Transmission Protection Instrument) umožňuje bance nakupovat neomezené množství dluhopisů země, která čelí "neodůvodněnému, neuspořádanému" zpřísnění podmínek financování.
Prozatím se růst, byť slabý, naopak zrychlil. Podle údajů S&P Global se podnikatelská aktivita v eurozóně v září rozšiřovala nejrychlejším tempem za téměř 3,5 roku. Pozornost se nyní soustředí i na to, do jaké míry mohou banky, hlavní financovatelé firem v regionu, pokračovat v poskytování úvěrů svým ekonomikám.
"Pokud nebude riziko fiskální nákazy v Evropě zvládnuto, mohu si představit, že euro/dolar bude obchodováno níže, i když bylo již mírně podhodnocené," řekl Stephen Jen, generální ředitel a spoluředitel investic (co-CIO) společnosti Eurizon SLJ Asset Management.
Co to znamená pro Česko
Přímý dopad na korunu zpráva nepopisuje, koruna se vůči dolaru i euru pohybuje podle vlastních pravidel a rozhodnutí ČNB. Česká ekonomika je ale s eurozónou těsně provázaná přes obchod, dodavatelské řetězce i dovoz energií, takže pokud by slabší euro a dražší dovoz skutečně přiživily inflaci v eurozóně, mohlo by se to nepřímo projevit i v cenách dováženého zboží a surovin, které kupují i čeští dovozci. Stejně tak případné dražší úvěry pro firmy a domácnosti v eurozóně, zmiňované ve zprávě, by se mohly promítnout do cen zboží, které k nám z eurozóny proudí. Zatím ale jde o možný, nikoli potvrzený vývoj, jehož rozsah bude záležet na tom, jak se francouzská rozpočtová krize a reakce ECB dál vyvinou.
