Americká centrální banka, Federální rezervní systém (Fed), minulý týden poprvé od roku 2023 zvýšila svou klíčovou úrokovou sazbu, tentokrát o čtvrt procentního bodu. Podle vlastního výhledu čeká do konce roku ještě jedno zvýšení a investoři podle tržních očekávání počítají s dalšími kroky v roce 2027.
Klíčový akciový index S&P 500, který sdružuje pět set největších amerických firem, letos zatím posílil o více než 12 % a v posledních dnech se pohyboval blízko rekordních úrovní. Solidní firemní zisky zatím převážily nad riziky, mezi něž patří prudký růst cen ropy kvůli konfliktu na Blízkém východě, rostoucí výnosy dluhopisů i jestřábí tón Fedu.
"Klíčová otázka pro nás zní, zda kroky Fedu ovlivní očekávání trhu ohledně růstu ekonomiky nebo růstu firemních zisků," řekl David Lefkowitz, šéf amerických akcií v UBS Global Wealth Management. "Nemyslíme si, že Fed musí zvyšovat sazby tak moc. Právě o tom si myslím, že se povede debata na trhu: O kolik musí Fed sazby zvýšit?"
Co ukazuje historie prvních měsíců po zvýšení sazeb
Investoři se teď připravují na možný krátkodobý pokles. Podle dat společnosti LPL Financial, která zkoumala šest cyklů zvyšování sazeb od roku 1994 (tedy od doby, kdy Fed začal oznamovat výsledky svých zasedání), zaznamenal index S&P 500 v mediánu pokles o 2,6 % tři měsíce po prvním zvýšení sazby v daném cyklu.
Podle Lori Calvasiny, šéfky strategie amerických akcií v RBC Capital Markets, index v těchto obdobích obvykle zažil "výrazný propad", většinou nedlouho po prvním zvýšení sazby. V pěti ze šesti sledovaných cyklů klesl S&P 500 od svého vrcholu o 8 % až 14 %, přičemž dna dosáhl od jednoho do tří a půl měsíce po zvýšení sazby.
"Skutečnost, že vstupujeme do této nové fáze, nás nutí zůstat ostražití vůči krátkodobému... běžnému poklesu S&P 500 o 5-10 %," uvedla Calvasina v páteční poznámce.
Výjimka, kterou si trh stále pamatuje: rok 2022
Jednou výjimkou, kterou mají investoři stále v živé paměti, je cyklus zvyšování sazeb, jenž začal v březnu 2022 a nakonec zavedl akcie do medvědího trhu. Index S&P 500 tehdy klesl o 25 % od svého vrcholu a dna dosáhl přibližně sedm měsíců po prvním zvýšení sazby. Calvasina i další analytici ale rozlišují mezi prostředím roku 2022 a jinými obdobími včetně toho současného - tehdejší cyklus byl podle nich spojen s obavami z recese a šlo o mimořádně agresivní zvyšování sazeb.
"Trh vyděsil právě rozsah zvyšování sazeb v roce 2022," řekl Sam Stovall, hlavní investiční stratég ve společnosti CFRA.
Letošní cyklus má být kratší a mírnější
Očekává se, že současné zvyšování sazeb bude oproti roku 2022 relativně krátké a mírné. Futures na sazbu Fedu ke středě podle dat LSEG naznačovaly, že sazba dosáhne vrcholu kolem 4,8 % o něco déle než za rok - to by znamenalo celkové zvýšení o něco přes 100 bazických bodů, tedy zhruba jeden procentní bod (jeden bazický bod je setina procentního bodu). Od roku 1983 trval podle Jane Gibbons, akciové stratégky ve společnosti Jefferies, průměrný cyklus zvyšování sazeb necelé dva roky a sazby v něm vzrostly o 320 bazických bodů. V cyklu 2022-2023 přitom Fed zvýšil sazby o 525 bazických bodů.
Současná trajektorie zvyšování sazeb "působí jako korekce uprostřed cyklu, kterou lze z pohledu růstu ekonomiky a snad i trhu práce ještě vstřebat," řekla Mona Mahajan, šéfka investiční strategie ve společnosti Edward Jones.
Po počátečním otřesu bývá zotavení
Po počátečních propadech se akcie v minulých cyklech zvyšování sazeb obvykle poměrně rychle zotavily. Rok po prvním zvýšení sazby byl index S&P 500 podle LPL v mediánu o 6,8 % výše, přičemž po roce skončil v kladných číslech v každém cyklu kromě let 2022-2023.
"Historicky akcie bezprostředně po zahájení cyklů zvyšování sazeb trochu znervózní," řekl Jeffrey Buchbinder, hlavní akciový stratég LPL Financial. "Pak se ale obvykle uklidní a vrátí se k fundamentům růstu ekonomiky a zisků."
Vyšší sazby ale zároveň dokážou odhalit slabiny ekonomiky, které do té doby nebyly patrné. Akcie byly rok po zahájení cyklu 1999-2000 sice výše, podle investorů však tehdejší zvyšování sazeb mohlo prohloubit prudký propad trhu, který následoval poté, co na počátku 21. století splaskla internetová bublina.
Trh vstupuje do cyklu po klidnějším období
Vzhledem k poslednímu zvýšení sazby by mírná nedávná výkonnost trhu mohla případné poklesy zmírnit. V posledních třech měsících před minulotýdenním krokem se index téměř nezměnil, zatímco historicky v tříměsíčním období před prvním zvýšením sazby v průměru posiloval o 4,2 %, uvedl Jeff Schulze, hlavní investiční stratég Franklin Templeton Institute.
"Myslím, že trh je připraven pokračovat v růstu směrem k sezónně velmi silnému čtvrtému čtvrtletí," řekl Schulze.
Lefkowitz z UBS plánuje při odhadování dopadu cyklu zvyšování sazeb na akciový trh pečlivě sledovat index nákupních manažerů ISM ve zpracovatelském průmyslu, konkrétně jeho složku nových objednávek.
"Trh bude prostě mnohem citlivější jak na data o růstu, tak na data o inflaci," dodal.
Pro čtenáře, kteří drží ETF kopírující americký akciový trh, z dosavadní historie plyne hlavně jedno: krátkodobý pokles po startu cyklu zvyšování sazeb byl v minulosti běžný a ve většině sledovaných případů ho během následujícího roku vystřídalo zotavení. Výjimkou zůstává rok 2022, kdy šlo o mimořádně agresivní cyklus spojený s obavami z recese - riziko, že se podobný scénář zopakuje, tak úplně vyloučit nejde.
